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    疫情嚴重干擾經濟,今年恐難完成5.5%的增速
    2022-04-27 09:10:03

    我國經濟增速從去年夏天開始進入下行通道,最近由于疫情復發,形勢尤為嚴峻。在目前這個時點上,不要低估經濟下行的壓力,不能高估傳統寬松刺激政策的空間和效率。更好地執行精準防疫政策,努力用最小的代價實現最大的防控效果,是所有寬松刺激政策能否發揮穩增長作用的關鍵前提。


    一、不能低估本輪疫情對經濟的沖擊

    當前經濟下行壓力顯著加大,很多指標的下行幅度已經接近新冠暴發初期的2020年一季度。年初的時候我寫過一篇文章,建言今年的GDP增長目標需要保守一些,最好設在“5.0%左右”。當時我重點提到了三個會妨礙今年維持較高增速的阻力:一是疫情反復暴發的可能性很高,二是房地產行業的持續惡化,三是出口增速下行。對2022年的GDP增速我也給出了一個4.3%的謹慎預測?,F在看來,疫情對整個中國經濟的影響已經超出了市場和我本人的預期,在某些方面,疫情對目前經濟的沖擊甚至不亞于2020年春季疫情暴發初期,原因如下。


    首先,從疫情本身來講,相對于2020年的暴發初期,目前流行的奧密克戎病毒變種具有高傳播性和低致死率的特點。疫情初期病毒的傳染率較低,致死率較高,我們人類對這個病毒的認知程度有限,因此以封城為主要標志的清零政策是最有效最合理的選擇。但在當下,面對高傳播性的新病毒變種,在疫苗研發接種和治療手段已經取得重大突破的背景下,我們執行過往的動態清零政策的成本越來越高,效率越來越低?,F在世界上絕大部分國家都已經大幅度的調整其抗疫策略,加速走向開放,不以清零為目標。在這種情況下,我們清零的難度也會更大,成本也更高。


    第二,從時間上來講,新冠疫情初次暴發時點是在2020年的一季度,因為是冬季,又在春節前后,一季度GDP在全年中的占比是較低的。而今年疫情在大陸暴發是在3月初,我們講一年之計在于春,經濟也是一樣,3月份和二季度是每年經濟開局最關鍵的幾個月。今年疫情暴發的時點對全年經濟的影響特別大,甚至有些地方的春耕可能也會受些影響。


    第三,從地理位置來講,今年這波疫情從香港開始暴發,之后沖擊我國東北和珠三角,接著在長三角尤其是上海急速惡化。長三角是我國的經濟、金融和物流航運中心,是中國經濟的精華所在。從產業角度來講,長三角包括汽車電子等高端產業密集,這些產業的特征是供應鏈條長,分工復雜,一旦某些節點的生產物流方面出現問題,牽一發而動全身,整個產業鏈都會被波及,直接沖擊出口,甚至對全球供應鏈都有不小的影響。


    第四,今年進入抗疫第三年,不少家庭和企業的儲蓄和積累被不斷消耗,抗沖擊能力減弱,新一輪疫情之下,失業和隱性失業率可能會加速上升,從而導致居民消費意愿下降,尤其是在耐用品方面。居民在房地產等方面的投資能力和投資意愿也可能會加速下降。


    第五,現在民眾針對疫情的不確定性預期可能已經超過2020年一季度。新冠疫情在2020年初剛暴發時,民眾普遍預期新冠會像2003年SARS一樣在夏天就會結束,最遲不會超過當年秋天。雖然后來疫情在全球蔓延并持續到今日,但2020年五月以后,我國防疫非常成功,生產完全恢復,出口暴增,房地產等行業也很快復蘇,預期大幅改善。但如今情況就很不一樣了,大家普遍覺得疫情結束有點遙遙無期,防疫政策也沒有實質性調整的跡象。因為不確定性預期的加強,居民會減少耐用品消費和房地產投資,企業尤其是民企可能會暫緩其在服務業和制造業方面的投資。另外,面對層層加碼的封控和入境方面的各種限制,今年我們也很有可能面臨FDI下降的局面。


    第六,從政府的角度來講,進入抗疫第三年,很多基層官員為抗疫殫精竭慮,大量的財政資金也被用在抗疫上,因此無論在時間精力還是資金方面,擠占了本來可以用在招商引資、產業園區建設以及基礎設施投資方面的資源。市場上大家對今年基建拉動經濟給予很高的期望,但在受疫情影響的地方,由于物流受阻和工人短缺的問題,基建工程也會受到一些影響。


    最后一點,就是疫情對房地產和出口會造成額外的下行壓力。房地產板塊本來就在大幅下行,但疫情復發導致多個城市處于某種程度的封控狀態,對房地產行業而言可謂是雪上加霜。目前新房銷售相對于去年同期就是處于一個被腰斬的狀態,國內三十個城市新房銷售面積二月份同比下降27%, 三月份下行到-47%,四月前兩周更是惡化到-54%。


    出口方面,2020和2021年大部分時間內,境外大多數地方深陷疫情之中,生產停滯,大量財政貨幣刺激又催生龐大需求,因此我國向全球尤其是發達經濟體出口了大量與防疫和居家相關的物品。不過今年情況就有了很大的變化,大多數國家的防疫政策都在走向一定程度的共存,生產都在恢復之中,貨幣和財政政策都在收緊,而其居民的需求正在轉向之前被壓抑的服務業,因此我國今年的出口增速本來就面臨很大的下行壓力。而目前我國的這波疫情和層層加碼的地方防疫措施又導致不少企業被迫停工停產,物流受阻。以我國整車貨運流量指數為例,其同比增速從一二月份的6.9%先是下降到三月份的-2.6%,然后暴跌至四月前18天的-27.2%。長三角地帶和東部沿海的物流受疫情的影響尤其嚴重,如上海、江蘇和福建的整車貨運流量指數過去兩周分別同比下降了80%、41%和40%。令人擔憂的是,目前這些生產和物流方面的問題,反過來又會促使海外進口商將訂單轉移至東南亞等國家。


    綜合來看,當前經濟下行的壓力非常大,已經接近新冠暴發初期。今年我國要達到5.5%左右的GDP增速目標的難度極高,二季度GDP增速跟一季度的4.8%相比,會顯著下一個臺階?,F在一些國際機構和市場機構都在下調他們對中國今年全年GDP增速的預測,如IMF已經將其預測從4.8%下調到4.4%。相信未來幾周內,還會有更多機構做這樣的下調。


    二、不能高估傳統寬松刺激政策的空間及效果


    傳統的財政、貨幣及信貸方面的寬松刺激政策空間已經很小,疫情暴發的背景下,這些政策的效果也不會很理想,用專業術語來講,就是傳導機制失靈了。


    貨幣政策方面,經過過去八年的多次降準,我國商業銀行平均的準備金率在剛剛公布的25基點降完之后,就只有8.1%了,而且很多中小銀行的準備金率已經接近或降至金融監管所要求的5%的底線。降息空間也非常小了。一方面中美利差已經出現某種程度的倒掛,二三月份境外投資者已經從我國債市撤出1600多億人民幣的資金,人民幣已經面臨一定程度的貶值壓力。另一方面,現在CPI通脹有上升的趨勢,而存款基準利率從2015底以來就一直處于歷史低位,因此降低基準存款利率的空間很小。這個時候如果央行只是降低貸款基準利率LPR,就會縮窄銀行的利差,影響其利潤率,而過去兩年很多銀行因為房地產業的萎縮和疫情的多次復發,也積累了不小的壞賬,需要一定水平的利潤率去化解這些壞賬。因此較大幅度的降息可能并不利于金融系統的穩定。


    以往需要刺激經濟時,一個不二法門是拉動房地產和基建投資。今年大家把達成5.5%左右經濟增長目標的希望主要寄托在基建投資之上,各級政府也出臺了較多相關政策。前幾天人民銀行頒布的一個通知里要求“按照市場化原則保證融資平臺公司合理的融資需求”以及 “要合理購買地方政府債券,支持地方政府適度超前開展基礎設施投資”。房地產方面,過去幾個月不少地方出臺了一系列拉動居民購房的措施。這些政策要是放到往年,應該是有些效果的,但在今年收效甚微,原因有兩點。


    一是如前面講過的,因為疫情以及防控方面的層層加碼,居民面對的不確定性較高,購房意愿低,購房能力也在下降,因此抵消了一些地方政府和銀行在放松限購限售、降低首付比例和按揭貸款利率方面的努力。對房企來講,如果新房銷售上不去,他們也不大可能大規模去買地,這樣也會限制地方政府的賣地收入。我國90%以上的基建由地方政府投資,而由于房地產行業的急劇萎縮,地方政府今年的土地財政收入可能要減少三成以上,或者說25000億人民幣左右;加上抗疫方面的大量額外支出,今年絕大部分地方政府的財政是非常緊張的。再考慮到地方政府耗費大量的時間精力在防疫上,現在要拉動地方基建投資確實面臨著很多困難。


    二是過往的政策會影響當前政策的效果。 2015-18年期間的貨幣化棚改大幅度刺激了低線城市的房地產和基建需求,抬高了眾多地方政府、居民和開發商負債率,前置了大量需求。雖然貨幣化棚改在那幾年確實非常高效地推動了我國的經濟復蘇,但也給后續的中國經濟和金融系統的穩定造成了較大的后遺癥。在我們需要再次拉動投資需求時,政策空間已經沒有以前那么大,即使是同樣規模的政策刺激所能取得的效果也會被打折扣。今年若再次推出貨幣化棚改政策,即使規模類似于2015-18年,即使沒有疫情,對經濟的拉動效應可能會遠小于那幾年。


    三、精準的疫情防控是經濟復蘇的關鍵


    疫情是現在影響經濟穩定增長的主要因素,也使得傳統寬松刺激政策遠遠不能發揮正常的功效。所以現在其他寬松刺激政策都是次要的,重中之重是要反復強調精準防疫。在動態清零政策方面,要落實習近平總書記在3月20日中央政治局常委會議上的指示,努力用最小的代價實現最大的防控效果,最大限度地減少疫情對經濟社會發展的影響。


    防止各地政府層層加碼和過度防控是保障今年經濟增長和穩定就業的關鍵。我認為我們可以一方面理直氣壯地強調過去兩年多在抗疫方面的成就。直到去年秋季,我國的動態清零政策是應對新冠病毒的最佳選擇,無論在挽救生命還是在維持經濟增長方面,我國在全球都一枝獨秀。另一方面,我們也要與時俱進,過去兩年全球對新冠病毒有了更清晰的認識,研發了多款疫苗和藥物。同時我們要看到病毒的變化和出現的一些新特征。


    新冠病毒的新變種奧密克戎傳播力強,但毒性大幅降低。在我看來,要根據奧密克戎的新特征,降低某些不必要的恐懼。這一輪奧密克戎在國內傳播,尤其在上海的傳播,感染樣本特別大,已經有一定的代表性,到目前為止重癥比例和死亡比例都是非常低的,本輪上海疫情已經有累計41萬例,死亡17例,死亡率只有萬分之4.1,甚至低于人口的正常死亡率,而且公布的病死案例都是有嚴重基礎病的老人,新冠病毒都不是其死亡的主要直接原因。這些本土的一手數據是完全可以被用來降低民眾對奧密克戎的恐懼心理的。此外,來自香港的數據表明,我國國產的科興疫苗打了第三針后,對于降低老年人重癥率和死亡率的效果是很好的。根據香港大學醫學院對本波疫情中疫苗有效性數據的分析,對于60歲以上老人來說,接種三劑次的科興和復必泰疫苗,防重癥和防死亡的有效率,都超過了90%??婆d和復必泰防死亡的有效率,則分別達到98.3%和98.1%。我認為我們應該以執行動態清零政策作為基礎,在這個過程中加速普及三針疫苗,尤其是在老年人中間,從而為調整和優化動態清零政策爭取時間。


    隨著疫苗接種普及率的進一步提升,尤其是在老年人中間的提升,我們確實要認真思考如何“最大限度地減少疫情對經濟社會發展的影響”,怎樣減少全民核酸檢測,盡量減少封城封路等極端措施,如何制定全國統一的封控標準,從而防止地方政府層層加碼并導致合成謬誤。根據奧密克戎的新特征,研究如何優化分級診療,調整分級標準,避免醫療擠兌。比如可以讓無癥者居家隔離,輕癥狀患者在方艙酒店隔離,重癥者住院,這樣我們才能最大程度的救治新冠重癥者和眾多其他各類病患者。政府應該給出一個較為清晰的動態清零政策退出機制,讓大家看到希望,降低不確定性,這樣各方面的投資需求也會上來。


    優化調整動態清零政策之外,我們還是需要加大財政貨幣政策的寬松力度,而且還要突破傳統的思維框架。進入疫情的第三年,很多家庭和很多中小企業面臨的困難是特別大的,所以尤其應該突出紓困的重要性,財政、貨幣和信貸政策方面應該盡量向他們傾斜。對于因為疫情而出現還款困難的個人和企業,應該盡量給予寬限甚至直接的補助。


    加快有合理回報的基建項目的開工和建設,中國還是一個中等收入國家,城市化還有很長的一段道路,基建不分新老,關鍵看回報,因此要優先考慮人口流入的中心城市和城市群的基建。對于人口流出地區的中小城市,應該在強調政府節支的同時,適度加大補貼政府日常必要開支和當地民生,不能大搞沒有實際價值和用途的基建。


    穩外貿方面,過去兩年人民幣升值較多,因此儲備了一些寬松空間。我們認為央行可適度加大購匯力度,這樣既可以抑制人民幣升值,又可以補充央行外匯儲備從而穩定外資對中國境外債務的信心,甚至還可以釋放人民幣流動性,節約降準空間。


    房地產方面,給定當前經濟下行的風險,與其最后被動放松甚至再度大幅刺激房地產行業,還不如在堅持房住不炒的基本原則下,以供給側改革的思路,市場和公共保障并舉,讓房地產行業軟著陸。短期內,央行和其他金融監管部門要高度關注因為房地產行業下行所帶來的金融風險,不能讓恐慌過度蔓延。出臺政策鼓勵銀行維持開發貸的合理增長和避免無序抽貸斷貸是當務之急。長遠來看,應該以推進要素市場改革的思路,以改進房地產調控為契機,優化中國的城市化戰略。尤其是在土地供應方面,城市的住宅、商業和公共建設用地的供給數量應該和就業、戶籍人口或者參加社保人數等指標緊密掛鉤。


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